麻省理工大學(xué)商學(xué)院 王艷波 中國(guó)日?qǐng)?bào) 王晶
國(guó)際資本在流入一個(gè)國(guó)家時(shí)，首先要考慮的是變現(xiàn)和流出的可能性，即資本市場(chǎng)的健全性。從這一點(diǎn)考慮，9·11為美國(guó)帶來(lái)的損失，有可能會(huì)轉(zhuǎn)變成為中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)世界的吸引力。
國(guó)際資本逐利而居
“后9·11”時(shí)代，無(wú)疑是全球資本市場(chǎng)再度洗牌的時(shí)代。回顧五年，9·11事件對(duì)美國(guó)投資界與消費(fèi)階層心理上的巨大沖擊，以及參雜其間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展資信問(wèn)題、誠(chéng)信危機(jī)等因素，最終導(dǎo)致了美國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)早先相對(duì)優(yōu)勢(shì)的日漸衰落。
雖然從近期而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一些問(wèn)題與9·11并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，但上述問(wèn)題與9·11之后的民眾心理糾結(jié)，便使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景模糊，逐利性資本對(duì)美國(guó)的投資更為謹(jǐn)慎。
于是，逐利而居的國(guó)際資本漸漸從美國(guó)經(jīng)濟(jì)體分流至更安全、投資利潤(rùn)預(yù)期更好的非美經(jīng)濟(jì)體，發(fā)達(dá)國(guó)家吸收的全球?qū)ν庵苯油顿Y（FDI）應(yīng)聲而落。其中，尤以美國(guó)為重--相較2000年3000多億美元的高額數(shù)字，2001年美國(guó)僅吸收FDI1000多億美元。此外，投資決策者對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)安全局勢(shì)與經(jīng)濟(jì)走向的持幣觀望，也導(dǎo)致美國(guó)內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)額度大幅下降，聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2001年全球跨國(guó)并購(gòu)總額同期劇跌50%，美國(guó)企業(yè)并購(gòu)在9·11后迅速降溫。
與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)則表現(xiàn)出持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，資本投資回報(bào)率明顯高于其他國(guó)家，吸收直接外資水平大幅高攀。一個(gè)明顯的例子是，許多國(guó)際養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金機(jī)構(gòu)也開(kāi)始向政府申請(qǐng)QFI的額度--國(guó)際資本顯示出對(duì)中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的長(zhǎng)期信心。
可以說(shuō)，正是9·11推動(dòng)了“精明”的國(guó)際資本流向中國(guó)，也繼而推動(dòng)中國(guó)成為全球?yàn)閿?shù)不多的、持續(xù)大量吸引FDI的國(guó)家。
中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)獲利
逐利性國(guó)際資本在9·11后大規(guī)模涌入經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的中國(guó)。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2002年至2005年11月份，中國(guó)新批設(shè)立外商投資企業(yè)年平均達(dá)到39648家，平均增幅14.6%；外資實(shí)際使用額度年均增幅也高達(dá)29.17%，其中，2002年外資實(shí)際利用額即高達(dá)5274286億美元。此外，許多國(guó)際養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金機(jī)構(gòu)也開(kāi)始向政府申請(qǐng)QFI的額度，國(guó)際資本顯示出對(duì)中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的長(zhǎng)期信心。
FDI已成為中國(guó)GDP增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。然而，對(duì)于正處于新一輪經(jīng)濟(jì)周期的中國(guó)而言，9·11之后的FDI狂潮，帶來(lái)的也并非都是好處。
原因很簡(jiǎn)單，中國(guó)資本市場(chǎng)的投資熱度是一個(gè)常態(tài)，而不是“特殊情況”。根本而言，中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制并不健全，資本價(jià)格始終扭曲，其價(jià)格較實(shí)際應(yīng)有價(jià)格更低。理論上，只要有市場(chǎng)和利潤(rùn)率，F(xiàn)DI增幅的層層高企都沒(méi)有問(wèn)題。但現(xiàn)實(shí)中，高利潤(rùn)率的建立基礎(chǔ)是高生產(chǎn)效益。中國(guó)資本市場(chǎng)投資過(guò)度增加意味著GDP增長(zhǎng)的每一個(gè)點(diǎn)所需要的投資越來(lái)越大，投資效率相應(yīng)下降，飛速前進(jìn)的經(jīng)濟(jì)大潮下，是熱錢(qián)涌動(dòng)、融資體制脆弱和國(guó)際資本市場(chǎng)反彈帶來(lái)的重重隱患。
框架建立勢(shì)在必行
9·11后國(guó)際資本流向規(guī)模的演變，應(yīng)當(dāng)促使我們重新思考中國(guó)資本市場(chǎng)的兩大問(wèn)題——穩(wěn)定、發(fā)展。當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)是迅速減利一個(gè)立足于發(fā)展的資本市場(chǎng)管理框架，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)”；同時(shí)，加大貨幣政策、財(cái)政政策對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的支持，鼓勵(lì)正常融資進(jìn)入股市、鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)券商走出國(guó)門(mén)、加快資本市場(chǎng)資金流動(dòng)，最終為提高貨幣政策有效性形成直接金融基礎(chǔ)。此外，引導(dǎo)外資投向農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、能源、原材料工業(yè)和環(huán)保行業(yè)也應(yīng)當(dāng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)合理穩(wěn)健運(yùn)行的舉措之一。
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